Que s'est-il passé ?

La Réserve fédérale américaine (Fed) a abaissé ses taux directeurs de 50 points de base (pb), les ramenant dans une fourchette de 4,75% à 5%. Il s'agit de la première baisse depuis 2020, dépassant de 25 pb la plupart des prévisions économiques, y compris les nôtres. Cette décision s'aligne toutefois sur les anticipations du marché des produits dérivés obligataires.

La Fed a souligné les progrès accomplis vers son objectif d'inflation de 2% et a réaffirmé son engagement envers son double mandat : maîtriser l'inflation tout en soutenant le plein emploi.

Concernant les perspectives futures, la prévisionion médiane de la Fed indique de possibles baisses supplémentaires totalisant 50 pb d'ici fin 2024. Pour 2025, les prévisions suggèrent encore 100 pb de baisses. Cependant, le taux d'intérêt attendu à long terme a légèrement augmenté, passant de 2,75% à 2,875%.

Suite à cette annonce, l'indice S&P 500 a atteint un nouveau sommet historique en séance, avant de clôturer légèrement en deçà. Les rendements des bons du Trésor américain à 2 et 10 ans sont restés relativement stables, autour de 3,6% et 3,7% respectivement. Le dollar s'est encore affaibli tandis que l'euro s'est apprécié, frôlant son plus haut niveau de l'année.

Ces mouvements de marché sont relativement modestes, l'anticipation d'une baisse des taux ayant déjà été intégrée dans les cours des actifs ces dernières semaines.

Pourquoi maintenant ?

La Fed joue les équilibristes entre ses deux objectifs principaux : une cible d'inflation à 2% et le maintien du plein emploi. Elle a reconnu que, malgré un ralentissement de la croissance de l'emploi et une légère hausse du chômage, ce dernier reste faible à 4,2%. La Fed a également souligné que l'immigration croissante a contribué à la récente augmentation du taux de chômage.

L'analyse d'AXA IM Select

Bien que le risque de récession persiste, la plupart des indicateurs suggèrent que la Fed oriente l'économie vers un "atterrissage en douceur". Cette récente baisse des taux s'inscrit dans une stratégie de "gestion des risques", et la Fed conservera sa flexibilité, ajustant son approche en fonction des données à venir. C'est un équilibre délicat, mais réalisable.

Nous envisageons une approche plus graduelle à l'avenir, avec deux baisses supplémentaires de 0,25% cette année, d'après les commentaires de Powell. Les scénarios économiques américains post-électoraux divergents et la volatilité des données pourraient rendre le maintien durable de l'inflation autour de l'objectif difficile pour la Fed, avec des taux aussi bas que ceux qu'elle projette actuellement.

Certains actifs avaient déjà intégré une baisse de 50 pb, ce qui explique la réaction relativement stable du marché, reflétant l'approche prudente mais constructive de la Fed. Cependant, sans un net ralentissement de l'activité économique, les rallyes du marché obligataire risquent d'être limités par les valorisations actuelles.

Dans ce contexte, nous continuons de privilégier les actions américaines par rapport aux obligations, bien que nous ayons revu à la baisse nos attentes de rendement suite au récent rallye. Si les conditions financières continuent de s'assouplir sans récession, les cours des actions pourraient encore progresser. Bien que ni les actions, ni les obligations ne semblent particulièrement attrayantes à court terme, les actions ont plus de potentiel de croissance grâce aux bénéfices et à l'amélioration des conditions financières.